# Methodology · AI 中游·算力基础设施 A/H 股映射

> 本文件定义「中游·算力基础设施」视图中所有赛道筛选、公司映射、弹性系数计算的完整方法论。
> 与 [`upstream-methodology.md`](upstream-methodology.md) 平行，聚焦于 Jensen L3 Computing Infrastructure 在中国 A/H 股的映射。

---

## 1. 一句话框架

**L3 Computing Infrastructure 的中国映射：谁在为 AI 算力军备竞赛提供基础设施并从中收租？**

| 上游视角 | 中游·基建视角 |
|---|---|
| L1 Energy / L2 Chip（材料层） | L3 Computing Infrastructure（运营层） |
| 物理材料 → 芯片制造 | 芯片 → 算力服务 → 客户 |
| 「国产替代阶段」L1/L2/L3 | 「运营成熟度」L1/L2/L3 |

---

## 2. substage 编码语义

| 编码 | 语义（运营成熟度） |
|---|---|
| **L1** | 建设期（在建/预收，利用率<30%） |
| **L2** | 爬坡期（部分投产，利用率 30-70%） |
| **L3** | 成熟运营（满载/接近满载，利用率>70%） |

---

## 3. 赛道分组

### 算力运营（3 赛道）
| ID | 名称 | 阶段 | 弹性 | 关键公司 |
|---|---|---|---|---|
| cloud_resell | 云转售 / 模型 API 分发 | L3 | 1.85 | 阿里、腾讯、用友 |
| neocloud | Neocloud / GPU 时租 | L2 | 3.20 | 光环新网、科华数据 |
| inference_chip | 推理专用芯片 | L2 | 2.85 | 寒武纪 |

### 数字基建（4 赛道）
| ID | 名称 | 阶段 | 弹性 | 关键公司 |
|---|---|---|---|---|
| ai_idc | AI 数据中心 / 智算 IDC | L3 | 1.72 | 网宿、数据港、梦网 |
| smart_network | AI 智算网络 / 交换机 | L3 | 1.65 | 中际旭创、沪电股份 |
| optical_module | 800G/1.6T 光模块 | L2 | 2.95 | 中际旭创、新易盛、天孚 |
| liquid_cooling | 液冷 / 数据中心散热 | L3 | 2.45 | 英维克、曙光数创 |

---

## 4. 投资逻辑

算力基础设施的核心问题是「谁能从 AI 基建军备竞赛中收租」：

- **算力运营**：重资产、规模壁垒。赢家是能锁定大客户长协的 GPU 云厂和推理芯片厂商。
- **数字基建**：类似 REIT 逻辑——IDC/光模块/液冷是 AI 算力的「物理载体」，受益于持续的 Capex 投入。

---

## 5. 与上游/下游的衔接

- 上游的 `coldplate`（液冷板）→ 中游的 `liquid_cooling`（液冷系统）：材料→系统
- 上游的 `optical_module` 原材料（如磷化铟）→ 中游的光模块成品
- 中游的 `cloud_resell` → 下游的 SaaS 应用：算力是应用的运行底座

跨 tab 公司示例：寒武纪同时出现在本 tab（推理芯片）和终端·具身硬件 tab（具身 AI 芯片）。

---

## 6. 数据来源与置信度

| 数据点 | 来源 | 置信度 |
|---|---|---|
| 公司 ticker / 主营业务 | 券商研报 + 年报 | **高** |
| 弹性系数 | DOL × PricingPower 下游等价估算 | **中** |
| moat / pricingPower | 行业经验判断 | **中** |

---

## 7. 已知局限

1. 弹性系数基于下游等价估算（非年报拆分），待回测
2. 部分公司 AI 业务占比偏低（如用友的 cloud_resell 线）
3. 不构成投资建议